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八大機構解讀中央經濟工作會議:“穩”字當頭 A股有望開啟長牛

2019-12-13

12月12日召開中央經濟工作會議,總結2019年經濟工作,分析當前經濟形勢,部署2020年經濟工作和政策定調。


安信證券:緊扣“量的合理增長和質的穩步提升”精神把握A股“成熟牛”

安信證券認為,今年中央經濟工作會議的關鍵句是“量的合理增長和質的穩步提升”,安信策略年度展望提出的“成熟牛”和本次會議精神保持了高度一致。本次經濟工作會議提出的六大重點工作,其先后順序值得關注。體現出以“新發展理念”為行動先導,明年要打好精準脫貧、污染防治和防范化解重大風險這三大攻堅戰,確保民生特別是困難群眾基本生活得到有效保障和改善,積極的財政政策和穩健的貨幣政策(靈活適度,保持流動性合理充裕)要同消費、投資、就業、產業、區域等政策形成合力,著力推動高質量發展,深化經濟體制改革。這其中提到的一系列內容都是明年投資的指引:深化科技體制改革,支持戰略性產業發展,推進傳統制造業優化升級,大力發展數字經濟。推動服務業發展,加快建設養老服務體系,支持社會力量發展普惠托育服務,推動旅游業高質量發展,推進體育健身產業市場化發展。加強戰略性、網絡型基礎設施建設等以及國企國企改革等。


值得注意的是本次會議在金融方面特別強調了資本市場健全退出機制和引導大銀行服務重心下沉等。對于明年A股市場的結構性機會來說,“量的合理增長”有利于穩定明年經濟預期,使得今年被市場回避的與經濟相關性較高的行業及優質公司出現修復性機會,同時“質的穩步提升”也明確產業轉型升級依然是中期投資主線,這個過程中依然會涌現很多新的投資機會。


光大證券:超越周期看長牛的可能性在加大

光大證券認為,預計2020年經濟增長目標或將設定為6%,市場估值所隱含的增速預期為5.4%,已然偏低。“緊信用、松貨幣、寬財政”的政策框架基本成型,2020年財政赤字率或提升至3%,降息可期。“保持宏觀杠桿率基本穩定”,消除了對于重回減法式去杠桿的擔憂;重申“房住不炒”也消除了新一輪房價暴漲的可能性,這也意味著商業銀行難以大擴表,依舊是“緊信用”。在這個背景下,“繼續實施積極的財政政策”的含義或是2020年財政赤字率望提升至3%;“降低社會融資成本”則意味著降息可期。


結合會議精神看,非典型滯脹的消退之時,可能是“松貨幣、寬財政”落地力度加大之機,加大了“弱元起下新牛市”的概率。值此黎明前的黑暗,建議增配藏在現金流里的三條超額收益線:汽車、TMT與地產竣工周期利好的有色、基礎化工等部分周期品。超越周期看,長牛的可能性在加大。


聯訊證券:2020年的政策基調是穩增長、穩預期、穩杠桿

聯訊證券認為,去杠桿工作暫時告一段落。通稿中明確指出“我國金融體系總體健康、具備化解各類風險的能力”,這和往年“打好防范化解重大風險攻堅戰重點是防控金融風險”、“防范金融市場異常波動和共振”等說法截然不同。這是對過去金融去杠桿工作的肯定,金融去杠桿的任務基本完成。


金融工作重心轉變。一方面,金融去杠桿工作暫時告一段落后,金融監管對債市沖擊的風險減弱,但仍需關注明年資管新規過渡期結束后,部分理財存續資產未到期的解決方法。另一方面,金融供給側改革繼續,要求大行下沉,目的在于降低實體融資成本,解決企業融資難與融資貴的問題。


貨幣政策偏松,信用或適度擴張。為協同財政、消費等政策,央行可能會繼續投放便宜的長期負債,配合專項債的下發、匹配中長期信貸,或投放PSL支持政策性銀行對基建項目的融資,信用擴張有更強的基礎。但由于也強調了社融與增長相適應的問題,因此大水漫灌難以出現,信用擴張有上限。需要關注的是,本次是中央經濟工作會議層面,首次明確提及降低社會融資成本。預計降成本(LPR)將是明年央行的另一工作目標。


整體來看,圍繞全面建成小康社會,2020年的政策基調是穩增長、穩預期、穩杠桿。信用寬松,金融適度擴表,弱化防風險和去杠桿的訴求較為確定。在具體的需求端穩增長上,預計將圍繞以下是三條路徑。一是基建穩增長,12月6日政治局會議明確提到了“加強基礎設施建設”,本次會議也提到了諸多重點基建領域;二是房地產調控力度明顯弱化,棚改舊改或超預期,2020年地產投資有支撐;三是和2019年相比,2020年消費在穩增長中將發揮更重要的作用,預計汽車和地產竣工產業鏈這兩個是重點。


中信證券:消費和科技依然是國家中長期產業改革的兩條主線

中信證券認為,今年的中央經濟工作會議報告強調了“必須強化風險意識,牢牢守住不發生系統性風險的底線”。會議指出“我國金融體系總體健康,具備化解各類風險的能力”是對近幾年金融強監管取得成績的肯定,疊加“保持宏觀杠桿率基本穩定”的提法,也說明我國當前各經濟部門杠桿率基本處于合理水平,金融風險總體可控。最后值得一提的是,資管新規三年過渡期如今僅剩最后一年,如何在2020年底到來之前實現平穩過渡有待政策舉措進一步補充完善需重點關注。


本次會議明確指出“要保持宏觀杠桿率基本穩定”,維持明年債務周期進入平臺期的判斷。對債市而言,以穩為主的政策目標下,明年開年經濟的二次探底、貨幣寬松推動利率將下行。對股市而言,消費和科技依然是國家中長期產業改革的兩條主線。本次中央經濟工作會議的內容與年度策略中的判斷區別不大,維持明年“先債后股,漸入佳境”的觀點。


方正證券:預計2020年LPR仍存在15-20bp的下調空間

2019年中央工作會議的定調是“穩”字當頭,從會議的全文來看,與“穩”相關的詞匯共出現了29次,比2018年的22次多出了三分之一。政策方面,在經濟增長減速的長期趨勢下,政府的穩增長在節奏和力度上都將量力而為,不會重演今年一季度政策過度前傾而后繼乏力的情形。房地產調控不會進一步收緊,地方上存在邊際放松的可能性。貨幣政策強調“靈活適度”和“疏通傳導機制”,“增加制造業中長期融資”成為未來側重點。預計2020年LPR仍存在15-20bp的下調空間,央行的貨幣政策亦將通過定向降準和定向再貸款的方式配合財政端的穩增長。從“結構性去杠桿”到“穩杠桿”。對于去杠桿的表述從2019年的“堅持結構性去杠桿的基本思路”轉變為今年的“保持宏觀杠桿率基本穩定”。尤其是在地方政府隱性債務化解在今年得到平穩推進的過程中,今年經濟工作會議并沒有再單獨提及。對金融市場風險的判斷也更加樂觀,給出了“金融體系總體健康”的判斷。


中信建投:資本市場長期牛市的基礎得到保證

中信建投認為,2019年中央經濟工作會議對高質量發展給予了明確的界定,主要集中在農業、科技創新和戰略產業、降低成本、先進制造業集群、現代化產業鏈、數字經濟、現代服務業、養老服務體系、旅游與體育、通信網絡、川藏鐵路、區域一體化等多個方面。這些方面實際是科技創新、先進制造業的細化,對2020年投資更加值得參考。2019年經濟體制改革主要集中在國企改革、完善產權制度和市場化配置、資本市場基礎制度改革、擴大對外開放、降低關稅與擴大自由貿易五個方面。其中,創業板和新三板在注冊制和退市制度改革進一步強化,上市公司質量將得到進一步提高。這意味著資本市場長期牛市的基礎得到了保證。


2019年中央經濟工作會議相對于2018年和2017年經濟工作會議的重點內容有了調整。經濟杠桿約束已經將不再是強約束,科技創新、先進制造促進經濟發展成為2020年的全年主線。財政政策、貨幣政策、房地產政策、官員激勵政策都進行了積極的調整。2020年利率下降、資本市場改革、政策支持,將強化2019年的以科技為代表的牛市行情。繼續推薦半導體、芯片、集成電路為代表的電子行業,操縱系統突破、基礎軟件開發相關的計算機行業、5G相關的通信產業和傳媒產業,創新藥為代表的生物醫藥行業、新能源汽車、新材料為代表的高端裝備行業。


國金證券:市場預期有望從悲觀中修復

國金證券認為,經濟企穩預期有望得到加強,盈利增長主線更加明確。首先,從整體會議強調的“穩增長”來看,實際GDP增速保持合理水平的政策保障進一步加強,市場預期有望從悲觀中修復。其次,經濟質量提高、創新和消費新驅動的平衡進一步提升可持續增長信心。告別老路,達到新平衡、激發市場微觀主體活力,有望從本質上改善經濟增長的質量,提高經濟增速的可持續性。第三,科技、創新行業發展的主線進一步明確。經濟轉型的方向、政策支持的主體決定了科技創新企業的盈利和需求將持續得到改善,這條投資主線更加確認。第四,盈利回升對應名義GDP回升。預計中國的名義GDP增速在3Q2019見底后逐步回升,支撐整體盈利增速回升。


國盛證券:降準、降息仍然可期

降準、降息仍然可期,貨幣政策的重點是疏通貨幣傳導機制和降成本,信貸資金要更多流向小微企業和制造業。會議指出?穩健的貨幣政策要靈活適度(最近一次是在2015年底中央經濟工作會議,今年以來一直提的是松緊適度),預示明年貨幣政策將更注重相機抉擇,2020年有望迎來制度紅利的春天,尤其是國企改革、資本市場改革和土地改革。

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